江中药业(600750.CH/人民币31.6, 买入)是我国中药 OTC 领域的龙头企业之一,公司公布2017年三季报,1-3季度实现营收13.08亿元,同比增长19.81%;归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元,环比基本持平,同比增长94.75%,归母净利润1.11亿元,环比增10%,同比增长87.51%,业绩符合预期。
   
事件
   
公司公布2017年三季报,营收13.08亿元,同比增长19.81%;归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长25.61%扣非归母净利润3.26亿元,同比增长29.39%。
   
3季度单季度实现营收4.3亿元,环比基本持平,同比增长94.75%,归母净利润1.11亿元,环比增10%,同比增长87.51%。
   
点评
   
1. 三季度业绩符合预期,去年低基数基础上呈现高增长
   
公司前三季度实现收入13.08亿元,同比增速19.81%;归母净利润3.21亿元,同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元,环比基本持平,同比增长94.75%;归母净利润1.11亿元,环比增速10%,同比增长87.51%。单季收入、利润大幅增长的主要原因在于去年3季度因“营改增+两票制”影响业绩是全年最低点。从今年整体情况看,前三季度,每季度的收入利润都保持较为平稳的趋势,这与我们此前的预期较为一致。
   
2. 各业务保持稳定增长,销售体系稳定可控
   
分产品看,OTC业务实现收入11.04亿元,同比增长19.98%,呈现恢复增长,推测新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片取得较快增长;毛利率因原材料价格上涨同比下降3.39pp,达72.75%,但是较之上半年环比稳定,成本压力保持可控的局面。保健品收入1.96亿元,同比增长16.95%,毛利率50.50%,同比增加2.69pp,保健品营销改革效果持续,公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。前三季度销售费用率保持稳定,达到32.90%,同比去年下降2.53个百分点,整个销售体系呈现稳定可控的局面。
   
3. 盈利预测
   
江中药业是老牌OTC企业,我们预计17 年净利润4.2 亿以上,当前股价对应市盈率23.7 倍,具有较高安全边际;公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化,且会得到政府大力支持;集团目前已成立30 亿+规模的产业并购基金,加快中医药外延式发展。我们维持盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63 元,维持买入评级。
   
4. 风险提示
   
产品销售不达预期;原材料大幅涨价;混改进程慢于预期。