一季度营收下滑10.71%,净利润上涨1.55%,整体略超预期。
   
公司公布一季度业绩,实现营收4.29亿元,同比下滑10.71%,实现净利润1.09亿元,同比上涨1.55%,一季报业绩略超我们的预期。营收下滑主因去年同期基数高,2016年1Q 业绩处于全年高点。净利润同比提升,主因销售费用同比去年年同期下降7,083万元,下降幅度为35.56%,主因公司积极尝试优化媒介资源配置,本期广告宣传费用同比减少所致。我们认为公司具有较强的原料把控能力,而且去年太子参价格呈现前高后低的趋势,后续季度的业绩受到原料价格的影响将逐步减少。“两票制+营改增”对渠道的冲击已经在逐步消化,17年一季度已经部分完成了补库存,后续季度收入增速有望逐步好转。
   
核心OTC 产品毛利率略有下降,品牌中药存在不同程度提价预期。
   
分业务看,非处方药营收3.70亿元,毛利率为68.51%,比去年同期减少5.83%,主因原料太子参价格上涨,后续毛利率有望逐步恢复;保健食品类实现营收0.57亿元,毛利率为50.60%;酒类实现营收152万元,由于在主业占比小,对整体毛利率影响不大。受益于需求端刚需释放+消费升级,品牌OTC 产品销量提升。同时江中OTC 产品品牌溢价能力凸显,公司旗下品种如草珊瑚含片已经有小幅提价,其他核心产品也仍存在提价预期。因此受益于品牌OTC 产品量价齐升,预计公司2017年预计公司的核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。
   
作为省属国有企业公司存在国改预期,纵向参与投资基金并购。
   
控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,从改革路径上看,方式采用资产重组和混改的路径概率较高。同时成立江西首支千亿级发展升级引导基金,硅谷天堂和建银国际等管理人与江中集团、博能集团、江铃集团和正邦集团等企业签订项目合约,江中集团参与其中,战略布局医药产业股权投资。未来公司可能通过并购整合医药行业资源,进一步做大做强江中品牌。
   
估值与评级。
   
公司是品牌OTC 龙头企业,拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌,品牌价值评估超过140亿元。17年受益品牌溢价+消费升级,有望迎来量或价的提升,业绩有望持续向好。省属国企的改革正在提速,江中作为江西省的标杆企业,一直存在国改预期。预计2017-2019年EPS 分别为1.38、1.54和1.74元,对应PE 分别为26、23、21倍,综合参考行业可比公司PE、PEG 情况,考虑到公司主业平稳上行,参与政府引导基金布局股权投资,同时存在国改预期,享受估值溢价,给予公司2017年32倍PE,对应股价44.10元,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期