中报业绩符合预期,预计三季度业绩同比增长明显。
   
上半年公司实现营业收入8.78亿元(+0.81%),归属上市公司股东净利润2.10亿元(+7.06%),归母扣非净利润2.15亿元(+11.03%)。二季度营收4.49亿元,环比增长4.67%,同比增长15.13%。2016年受“两票制+营改增”影响,2016年3Q 营收与归母扣非净利润分别为1.09亿元和0.58亿元,今年三季度预计业绩平稳为主,考虑到去年三季度业绩基数低,预计三季度业绩同比增长明显。“两票制+营改增”对渠道的冲击已经逐步消化,后续季度收入增速有望逐步好转,预计17年主业营收10%恢复性增长。
   
OTC 产品毛利率水平略有下降,保健食品业务稳健增长。
   
上半年非处方药类产品营收7.43亿元(-1.95%),受原材料价格上涨影响,毛利率下降4.24pp。其中健胃消食片销售额同比略有下滑,乳酸菌素片同比增长超过20%;保健食品类业务实现稳健增长,上半年营收1.31亿元(+18.67%),毛利率同比增加3.43pp。其中参灵草销售额同比增长近30%,初元与去年基本持平。酒类业务实现营收315万元(+112%),毛利率同比增加11.40pp,虽然整体占比相对较低,但具备长期成长的潜力。江中OTC产品品牌溢价能力凸显,受益于刚需释放与消费升级,部分产品存在提价预期(草珊瑚含片已提价),品牌OTC 产品有望量价齐升。
   
广告控费引导销售费用下降,预计下半年随着广告投入增加,销售费用略有提升,管理费用相对平稳。
   
上半年销售费用为2.99亿元,同比去年减少4880万元,减少的主要原因是公司积极尝试优化媒介资源配置,健胃消食片等广告宣传费用同比减少。
   
公司与各对标企业营销模式存在差异,主要产品的推广以电视广告宣传为主,2016年广告宣传促销费占消费费用比例超过50%。下半年随着参灵草和初元等产品的广告继续投入,预计销售费用环比略有提升。管理费用同比略有下降,预计下半年平稳为主。财务费用变动幅度大,但基数低,对整体费用率的影响较小。
   
估值与评级。
   
省属国企改革正在提速,公司作为江西省的标杆企业,一直存在国改预期。
   
大股东江中集团旗下的江西江中食疗增资扩股,强化市场对集团层面国企改革预期。公司是品牌OTC 龙头企业,拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌,品牌价值评估超过140亿元。预计2017-2019年EPS 分别为1.38、1.53和1.74元,对应PE 分别为22、20、18倍,考虑到公司主业平稳上行,并参与政府引导基金布局股权投资,同时存在国改预期,享受估值溢价,目标价44.10元,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期。