事项:2016Q1-3,公司收入10.9亿元(-42.1%);归母净利润2.55亿元(+15.1%);扣非后归母净利润2.52亿元(+22.8%);EPS0.85元。
   
流通行业调整致工业收入略有下滑,静待新老品齐发力助稳增长。
   
前三季度,公司收入下滑较多,是因为今年无江西九州通并表。其中,非处方药收入9.2亿元(-4.3%),主要是因为医药流通行业加强整治,部分终端减少进货,公司也积极去库存,预计不久就能恢复正常。新品方面,乳酸菌素片于2014年1月上市,上市首年收入达到1.8亿元,15年增长近40%,3年内有望做到10-15亿元规模;同时,今年推出的江中消食片已经在便利店等新渠道推广。在新老品共同带动下,公司工业业务有望保持稳增长。
   
盈利能力环比提升,预计未来净利润率有望接近25%。
   
2016Q1-3,公司整体毛利率为71.7%,同比提升23.2pct,环比下降1.5pct,毛利率同比大幅提升主要是因为去年已完成对低毛利率的流通业务转让;净利润率为23.4%,同比提升11.5pct,环比提升0.8pct,得益于公司销售费用率环比下降3.4pct,但是管理费用率环比提升0.9pct。我们认为,随着新品推广迈入成熟期,费用管控,公司净利润率有望接近25%左右。
   
国改之江西样本城市如火如荼推进,标杆企业江中有望受益。
   
我们认为国改正进入实质落地阶段,江西作为国改的标杆城市,确定性投资机会高。部分国企已经陆续开始启动改革。作为江西省中药和国企的标杆,江中备受中央领导和媒体关注,有望率先受益。而且江中处于较好行业与市场地位,国改解决激励问题,有望实现收入与利润率的同步提升。
   
战略看好国改与新品弹性,目标价46元,34%空间。
   
单纯主业来看,公司16年PE仅25倍,而收入与利润率提升,外加额外增量部分,未来几年业绩复合增速可能在20-25%之间,因而当前估值较低。此外,集团旗下猴姑饼干等健康食品均表现不错。不考虑外延,预计公司16-18年EPS为1.35/1.54/1.76元。给予17年30倍估值,对应目标价46元。
   
风险提示。
   
食品安全问题。